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来源：飞瞰财金
01
上市六年实控人首次增持
华熙生物曾是医美赛道的明星公司，一度被市场认为是“中国版欧莱雅”。2019年登陆科创板时，公司以47.79元的发行价开启资本之旅。2021年7月高峰时，其市值一度突破1400亿元，股价不到两年涨了约3倍，成为当时A股炙手可热的存在。
但高潮之后是落寞，之后华熙生物股价开启了长达四年的持续下跌通道，截至8月8日收盘，已经从312.99元（前复权价）的高位跌去约82%，市值蒸发超千亿；今年4月股价最低时，华熙生物跌幅甚至达到了86.5%，跌破了IPO发行价。
如今，公司股价仍在破发边缘挣扎，其8月8日收盘后复权价约为54.92元，与发行价47.79元相比，“安全垫”极其微薄。
此情况下，华熙生物实控人坐不住了，8月7日晚间抛出增持公司股份计划，为公司2019年11月上市以来首次。
据公告，公司控股股东华熙昕宇投资有限公司（以下简称华熙昕宇，其实控人为华熙生物实控人、董事长赵燕）拟以自有或自筹资金总额2亿元（含）至3亿元（含）增持公司股份，增持股份价格不超过70元/股。
不过，2-3亿元的增持金额，相较华熙生物当前253亿元的市值，或能些许提振市场情绪，但整体只能说是杯水车薪。该公告发布后，8月8日华熙生物一度短暂高开约3%，但很快持续跳水，截至收盘股价涨幅仅为0.71%。
值得注意的是，华熙生物自2019年首发融资以来，还没有进行过再融资。根据沪深交易所2023年发布的再融资监管新规，上市公司在再融资预案董事会召开前20个交易日、启动发行前20个交易日内的任一日，若出现破发（收盘价低于首发价）或破净（收盘价低于最近一期每股净资产），不得进行再融资。
另外，根据2023年8月27日证监会发布的减持新规以及沪深交易所9月26日发布的《关于进一步规范股份减持行为有关事项的通知》，上市公司存在破发情形的，IPO时的控股股东、实际控制人及其一致行动人，不论减持时其是否还具有该等身份，均不得通过集中竞价或大宗交易减持首发前原始股等股份。
02
机构资金持续出逃
早在今年3月，“玻尿酸女王”赵燕携华熙生物发布了一篇《概念总在重演，科技永远向前》的“檄文”，直斥券商通过研报唱衰透明质酸（即玻尿酸）产业，引导资本和市场资源聚焦于新概念。该“檄文”在医美行业掀起巨大波澜。
在这篇文章中，华熙生物不留情面，一口气“点名”了十家券商的研报，比如华泰证券发布的《巨子生物 (2367 HK) 始于胶原，不止胶原》；国金证券发布的《重组胶原蛋白龙头，护肤业务高速增长、医美第二增长曲线可期》；西部证券发布的《科技为舟，引领胶原蛋白健康美学》。
这一罕见而反常举动背后，是华熙生物“藏不住的焦虑”：近年来机构资金正从华熙生物持续出逃。
首先来看公募基金，2022年底时，有421只基金合计持有华熙生物4583万股，持股市值达到62亿元，此时除了ETF、指数基金等被动产品，还有银华富裕主题混合A、汇添富优势精选混合、平安策略先锋混合等一众主动管理基金持股排名靠前。
2023年底时，华熙生物持股基金数下降到208家，合计持有股数下降近两成至3827万股，持股市值则大幅下降近六成，仅有25.61亿元（除了减持，股价跌了也让市值缩水），此时主动基金的持股数已经大幅下降。
到了2024年底乐融配，基金持股家数进一步下降到158只，持股数合计3797.5万元，持股市值跌破20亿元，此时主动管理基金基本已经绝迹，仅剩为数不多几家不得不配置的被动型基金。
2025年一季度，未见披露基金持股完整名单，但从仅有的几只被动型基金来看，持股数也不多，占流通股比例约为5.05%。
反映北上资金动向的“香港中央结算有限公司”持仓也持续减少，2024年三季末持股数为816.1万股，2024年底下降到769.6万股，2025年一季度末进一步下降到448.7万股，半年时间减仓近半。
IPO前的一些财务投资者也在加紧退出，例如华熙生物的第二大股东——国寿成达（上海）健康产业股权投资中心（中国人寿旗下健康产业私募基金）。
华熙生物去年10月公告，国寿成达因“自身资金需求”，计划通过集中竞价和大宗交易的方式减持不超过1204.2万股，约占公司总股本的2.5%。减持股份来源均为IPO前获得。以当时华熙生物收盘价80.45元（10月8日）计算，减持可套现金额接近9亿元！
三个多月后，2025年1月，华熙生物公告此轮减持完成。
资金持续出逃情况下，华熙生物股价表现自然不可能好，年初到8月8日，公司股价仅仅涨了3%，基本算是原地踏步。
要知道，今年资金大举涌入医药相关板块，年初至今，A股创新药指数涨幅达到54.16%，龙头股价涨幅更是多达数倍。即便看华熙生物所在的医疗美容和医疗器械行业，板块涨幅也分别有22.79%和31.49%。
资本“用脚投票”，反映的正是市场对华熙生物未来增长预期的转变，而券商研报只不过把这一预期给扩大化了。
03
战略受挫，高增长变负增长
时间拨回三年前，华熙生物还是“玻尿酸第一股”，顶着“在全球透明质酸原料市场份额40%以上”的光环。在各大券商路演PPT里，写满了“医美茅台”的故事。
2018年至2022年，华熙生物营收从12.63亿元增长至63.59亿元，年复合增长率超过40%；归母净利润从4.24亿元跃升至9.71亿元，增长也有一倍多，一度被视作医美赛道的“白马股”受到追捧。
然而，从2023年开始，这一增长神话戛然而止。2022年三季度报，华熙生物营收和利润双降的情况便已出现，2023年年报则被市场称为“最差成绩单”——营收同比下滑4.45%，归母净利润同比大幅下降38.97%。
但没想到的是，2024年华熙生物交出了“更差”的成绩单——营业收入53.71亿元，同比下降11.61%；归母净利润1.74亿元，同比下降70.59%；扣非净利润1.07亿元，同比下降78.13%！
2025年华熙生物延续颓势，一季报营收下滑约21%,净利润和扣非净利润下滑58%和64%。
而从行业角度看，医美赛道整体仍处于成长期。中国整形美容协会数据显示，2024 年医美行业增速10%，达2400亿元，未来四年年复合增速10 - 15%，发展动利仍算较强。
在这样的背景下，华熙生物的业绩“塌方”显然不能归咎于外部环境，问题究竟出在哪里？
华熙生物早期的成功，源于其在透明质酸（玻尿酸）原料领域的全球领先地位。作为全球最大的玻尿酸原料供应商之一，公司在B端市场拥有极高的议价能力，上市之初的2019年主营业务毛利率为79.94%。
随着2020年疫情后消费复苏，公司开始将重心转向C端医美产品，试图打造“润百颜”等自有品牌扩展产品线。
然而，这一战略转型并未带来预期中的增长。相反，公司在C端市场的投入大幅增加导致费用高企，2024年华熙生物的销售费用为24.64亿元，占总营收的比例为45.88%。对比2019年的27.62%，销售费用率可谓逐年快速飙升。
然而重金砸营销的华熙生物，品牌影响力和市场份额并未显著提升。与此同时，B端原料业务增长疲软，这便导致整体盈利能力的下降。
在玻尿酸领域，华熙生物曾拥有绝对优势。但近年来，包括爱美客、昊海生科、福瑞达等在内的竞争对手纷纷崛起，尤其在C端医美产品领域展开激烈争夺。相比之下，华熙生物的产品线虽然丰富，但缺乏真正具有品牌溢价力的“爆款”。
而在功能性护肤品赛道，华熙生物旗下的润百颜、BM肌活等品牌也面临珀莱雅、薇诺娜等新锐品牌的竞争。这些品牌不仅在内容营销、渠道布局上更具优势，也在技术研发和产品迭代上不断追赶。
换句话说，华熙生物原有的“护城河”正在被侵蚀，而其又未能找到新的增长引擎。
04
前高管举报财务造假，紧急回应！
股价暴跌、业绩塌方和战略失效之外，华熙生物的内部管理似乎也出了问题。近年华熙生物的管理层频繁变动，仅2024年公告的就有十位高管职位相继发生变动，其中半数为公司核心技术人员。
最戏剧性的是，2025年7月，一位自称是华熙生物前高管的人士在网络平台发帖称，华熙生物及其控股股东涉嫌财务造假等行为，自己已整理了45万字的举报材料。但该人士并未披露举报材料细节。
该人士称，自己曾是华熙生物核心资本操盘手、吹哨人，也是被栽赃陷害的“犯罪嫌疑人”，这本书（揭示了）一个千亿帝国的内幕，（是）一个儿子为父母而战、一位父亲为女儿而战的决心。该人士称自己如遭遇不测，绝非自己本意，写这本书是留给家人和世界最后的证据。
随后，华熙生物火速在官方微博发布《关于网络不实信息的严正声明》 ，称经核实，信息发布于境外网站，内容纯属捏造，恶意歪曲事实，其中部分谣言性质极其恶劣。
此前在2022年11月，还有通过员工持股平台持有华熙生物股票的前员工，向山东证监局和中国证监会举报董事长赵燕侵占股东利益。
举报材料显示，2018年公司上市前，约80位员工成立的4家有限合伙企业以18.13元/股价格入股，总投入1亿元，持有华熙生物1.2812%股权。随着2019年11月公司成功登陆科创板，股价一路飙升，到2020年11月解禁时，按彼时股价160元/股测算，员工持股价值已达8.82亿元。
就在股票解禁前四个月（2020年7月），赵燕突然要求员工将股票以90元/股的价格卖给她指定的公司——北京鸿汇翔，实控人也是赵燕。
“股票卖了可以继续留在公司，不卖的等2020年11月6日解禁日一到就必须走人。”据凤凰网科技报道，赵燕在内部会议上毫无商量余地地宣布。部分员工最终妥协。此外，赵燕的创业伙伴、华熙集团联合创始人之一崔广平也称，自己多年的分红未能兑现。
关于这次举报，后来华熙生物相关负责人回应媒体称，“前员工的举报对象是华熙国际，它是一家独立的公司，不是上市公司自身。监管已经给出了明确的审查结果，没有任何处罚，说明公司是没有问题的。”
风波不断的华熙生物能否及何时才能重回正轨？只能让时间给出答案。
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责任编辑：韦子蓉 乐融配
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